来源：中国银河证券研究

1. 海外收入占比超过 50%，海外毛利率同比提升。

2. 汇兑损失压制表观利润释放，经营活动现金流稳步增长。

3. 国际化纵深拓展，电动化智能化产品占比提升。

事件：公司 2026 年上半年营业收入 612.47 亿元 / 同比 +11.75%，归母净利润 39.62 亿元 / 同比 -9.1%，扣非归母净利润 38.29 亿元 / 同比 -14.3%，毛利率 22.1%/ 同比 +0.1pct，归母净利率 6.5%/ 同比 -1.5pct。26Q2 营业收入 314.56 亿元 / 同比 +14.2%，归母净利润 19.06 亿元 / 同比 -17.85%，扣非归母 18.05 亿元 / 同比 -26.6%。此外，公司计划每 10 股派发现金红利 0.45 元（含税）。

海外收入占比超过 50%，海外毛利率同比提升。分产品看，26H1 土方机械 217.49 亿元 / 同比 +27.8%，毛利率 25.0%/ 同比 -0.71pct；起重机械 126.08 亿元同比 +20.4%，毛利率 22.2%/ 同比 +1.05pct；矿业机械 48.31 亿元 / 同比 +2.1%；桩工机械 23.76 亿元 / 同比 -9.2%；高空作业机械 33.59 亿元 / 同比 -26.5%。分地区看，外销 309.17 亿元 / 占比 50.48%/ 同比 +21.0%，毛利率 24.8%/ 同比 +0.74pct；内销 303.30 亿元 / 同比 +3.7%，毛利率 19.4%/ 同比 -0.87pct。

汇兑损失压制表观利润释放，经营活动现金流稳步增长。26H1 销售费用 26.68 亿元 / 同比 +2.0%，销售费用率 4.4%/ 同比 -0.4pct；管理费用 16.99 亿元 / 同比 +11.0%，管理费用率 2.8%/ 同比基本持平；研发费用 22.47 亿元 / 同比 +15.0%，研发费用率 3.7%/ 同比 +0.1pct；财务费用 16 亿元 / 上年同期 -1.05 亿元，财务费用率 2.6%/ 同比 +2.8pct，财务费用中汇兑损失 11.36 亿元（25H1 汇兑收益 7.6 亿元）。经营活动现金流量净额 41.58 亿元 / 同比 +11.63%。

国际化纵深拓展，电动化智能化产品占比提升。26H1 公司海外终端出口收入增长 27%，海外商机储备较 2025 年底增长 91.7%，年初锁定在手海外大订单 30 个合计近百亿，印尼新能源制造基地投产。同时，公司营收结构升级，新能源产品收入近百亿元 / 同比 +25.82%，L2 级以上智能化产品收入近百亿元 / 同比 +25.48%，矿机电动化收入增长 42.78% 且智能化产品收入增长 406.49%；后市场收入持续增长、优质客户收入占比快速提升。

国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，出口贸易争端的风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 9 月 3 日发布的研究报告《【银河机械】26H1 中报点评 _ 徐工机械 _ 汇兑压制利润，海外商机储备丰富》

分析师：鲁佩、彭星嘉

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。