8 月 21 日，深圳市艺感科技股份有限公司（以下简称，艺感科技）向深交所创业板递交招股书，本次上市保荐机构为广发证券。

艺感科技聚焦高特性功率电感元器件的研发、生产与销售，产品深度适配高性能芯片核心供电模块（VRM），是保障算力芯片稳定运行的关键被动元器件，被称作高性能芯片的 " 隐形基石 "。依托 AI 算力、AIPC 产业红利，公司报告期营收与利润实现高速增长，但在产品价格、客户结构、资产质量、生产模式、负债水平等多个维度，仍存在不容忽视的经营挑战。

1

产品结构集中，依赖海外市场

据招股书显示，艺感科技成立于 2007 年，主打高效率低损耗、高饱和电流、高瞬态响应等特性的功率电感产品，主要服务联想、鸿海等全球知名品牌商与制造服务商，下游覆盖计算机、算力服务器、网络设备、智能安防、工业控制，同时积极布局汽车电子、具身智能等新兴赛道。功率电感承担能量传递、电流平滑续流、抑制电流尖峰、降低纹波噪声等核心功能，直接决定 VRM 电路的工作效率与稳定性，进而影响高性能芯片性能释放与整机设备的运行表现。

财务数据显示，2023 年至 2025 年（报告期内），艺感科技实现营业收入分别为 1.93 亿元、2.58 亿元、3.4 亿元，归母净利润分别为 2271.28 万元、4851.66 万元、8521.63 万元，毛利率分别为 33.19%、39.55% 和 44.49%，盈利水平提升显著。

从产品结构来看，一体成型功率电感已经成为公司业绩的核心支柱。报告期内，一体成型功率电感实现收入 1.35 亿元、2.05 亿元、2.78 亿元，在营业收入中的占比由 69.67% 提升至 81.92%；与之形成对比的是组装式功率电感，收入分别为 5605.68 万元、4938.63 万元、5303.49 万元，收入规模增长乏力，营收占比从 29.01% 回落至 15.6%，产品结构向一体成型功率电感持续集中。

不过，一体成型功率电感正面临产品单价持续下行的压力，报告期平均单价依次为 0.37 元 / 颗、0.33 元 / 颗、0.28 元 / 颗。根据招股书解释，一方面小尺寸、低单价的一体成型电感出货占比不断提高，拉低整体均价；另一方面，随着生产规模扩大，规模效应摊薄单位生产成本，产品售价同步下行。

而组装式功率电感单价则相对平稳，组装式功率电感平均单价分别 0.32 元 / 颗、0.32 元 / 颗、0.35 元 / 颗，主要系高规格新料号产品出货增加。

产品景气度的分化，同样体现在产能利用率上。受益于算力、PC 市场需求释放，一体成型功率电感供不应求，产能利用率逐年走高，2023 年至 2025 年分别达到 85.47%、93.98%、110.97%。反观组装式功率电感市场需求走弱，产能利用率下滑至 64% 左右，出现明显的产能闲置。整体来看，公司综合产能利用率分别为 87.32%、87.08%、101.14%。

在市场地域布局上，艺感科技业务高度依赖海外市场。报告期内外销收入分别为 1.36 亿元、1.85 亿元、2.42 亿元，占主营业务收入比重稳定维持在 70% 以上；内销收入占比不足三成。销售模式以直销为核心，代理商渠道仅作为补充，代理商供货收入占比分别为 10.79%、6.83%、12.51%，渠道结构相对简单。

2

客户集中度高企，应收账款及存货飙升

高度集中的客户结构，是艺感科技需要直面的核心风险。报告期内，公司前五大客户合计销售收入分别为 1.17 亿元、1.63 亿元、2.09 亿元，占当期营业收入比重均超过 60%，分别为 60.42%、63.34%、61.31%。一旦主要客户订单发生波动，将直接对公司经营业绩产生较大影响。

从单一客户维度看，2023 年公司第一大客户为仁宝，销售收入 3407.63 万元，占营收比例 17.61%；2024 年、2025 年联想集团跃升为第一大客户，销售收入分别为 5039.93 万元、7569.8 万元，占比进一步提升至 19.54%、22.24%，对联想的收入依赖度持续加大。

对此，香颂资本董事沈萌表示，国内 PC 业务的集中度高，要控制大客户集中的风险，就要为核心产品寻求其他领域的消费需求。

供应链层面，艺感科技对前五大原材料供应商的采购依赖度呈缓解趋势，向前五大供应商采购金额分别为 3611.15 万元、3233.92 万元、3474.64 万元，占总采购金额比例由 53.47% 下降至 41.44%。

生产模式上，公司采取自主生产为主、OEM 生产为辅的策略。电镀等少量非核心工序进行外协加工，外协加工整体金额占主营业务成本比重极低；而为提升供货效率、减少固定资产投入、聚焦核心研发能力，公司将部分订单交由 OEM 厂商定制生产。

值得注意的是，OEM 生产规模逐年扩张，艺感科技报告期 OEM 生产金额 2486.97 万元、3233.1 万元、5816.5 万元，占主营业务成本比例从 19.27% 上升至 30.83%。OEM 占比持续走高，意味着公司生产环节对外协厂商的依赖有所增强，后续需要管控产品品质、交付周期等方面的潜在风险。

资产质量方面，艺感科技应收账款占资产总额比重偏高。报告期内，公司应收账款和应收票据账面价值分别为 8564.97 万元、1.03 亿元和 1.39 亿元，占资产总额比例分别达到 39.37%、40.61%、41.15%，接近四成资产被应收账款占用。

各期末，艺感科技应收账款账面价值分别为 8092.4 万元、9324.52 万元、1.26 亿元，账面余额分别为 8343.07 万元、9616.72 万元和 1.3 亿元，账面余额占当期营业收入的比例分别为 43.13%、37.28% 和 38.16%；应收账款坏账损失分别为 95.86 万元、38.62 万元、150.93 万元；应收账款周转率分别为 2.88 次、2.87 次、3.01 次。

同时，应收账款客户同样较为集中，公司前五大应收账款客户应收账款余额分别为 5511.24 万元、6221.74 万元、7896.99 万元，占比分别为 66.05%、64.7%、60.81%。期后回款金额分别为 8343.07 万元、9586.47 万元、1.11 亿元，但期后回款比例从 100% 逐步回落至 85.62%，存在部分款项回款周期拉长的现象，后续需要持续警惕坏账风险。

存货端，伴随业务规模扩张，存货规模同步增长。招股书披露，报告期内，公司存货账面金额分别为 2725.49 万元、2972.59 万元和 4354.6 万元，占流动资产的比例分别为 20.19%、17.17% 和 17.18%。期内，公司存货余额分别为 3031.87 万元、3234.38 万元和 4701.12 万元，其中原材料、库存商品和半成品为主要存货项目，报告期各期末合计金额占存货余额的比例分别为 91.28%、85.83% 和 87.02%。

在存货高增的基础上，存货周转率逐年放缓，分别为 5.15 次、5 次、4.78 次，公司计提相应存货跌价准备分别为 306.38 万元、261.79 万元、346.52 万元，需持续关注产品迭代带来的存货减值压力。

偿债能力指标呈现结构性特征。一方面，公司流动比率、速动比率逐年上行，分别由 1.23、0.98 提升至 1.61、1.34，短期偿债能力边际改善；但另一方面，整体资产负债率显著高于行业同行。报告期内，公司资产负债率为 57.79%、51.74%、47.47%，而同行业可比公司平均资产负债率仅为 30.62%、26.44%、26.19%，负债水平明显偏高，财务杠杆压力大于同业企业。

现金流层面，公司经营活动现金流实现由负转正，自我造血能力持续改善。2023 年经营活动产生的现金流量净额为‑ 258.94 万元，2024 年增长至 4896.35 万元，2025 年进一步攀升至 8688.44 万元。

公司坦言，2023 年净利润与经营现金流差异较大，主要系当年生产基地投产扩张，经营性应收、存货、应付项目发生较大变动，叠加折旧、减值等非付现损益共同导致；2024 ‑ 2025 年，净利润与经营活动现金流差额较小，盈利的现金含量整体较为可靠。

研发方面，报告期公司研发费用分别为 926.38 万元、1354.45 万元、1607.56 万元，复合增长率达 31.73%，保持较快增长；研发费用率分别为 4.79%、5.25%、4.72%，低于同行业可比公司 5.07%、5.7%、5.71% 的平均水平。公司解释，研发费率下滑主要源于营业收入增速快于研发投入增速。

3

分红 5000 万，递表前一年实控人套现 3000 万

而本次 IPO，艺感科技拟合计募集资金 9.51 亿元，募投项目围绕主业扩产、研发升级、智能制造、流动资金补充四大方向布局。其中 6.15 亿元投向高端一体成型电感智能生产基地建设项目，夯实核心产品产能；1.63 亿元投入研发中心建设项目，强化前沿功率电感产品的技术攻关能力；7359.4 万元用于数字化智能化升级项目，推进生产体系提质增效；剩余 1 亿元募集资金用于补充流动资金，保障公司日常经营与业务扩张的资金需求。

值得一提的是，在冲刺上市募资补血的背景下，报告期内公司已实施大额现金分红。2023 年、2024 年艺感科技分别现金分红 2000 万元、3000 万元，累计分红 5000 万元。

股权架构层面，公司股权呈现高度集中特征，实际控制人为田林、李翠娟夫妇。田林直接持有公司 47% 股份，并通过新余盛盈、深圳弘胜合计控制 10.5% 股份；李翠娟直接持股 10%，二人合计控制公司 67.5% 股份。按该控制比例测算，田林、李翠娟夫妇合计获得 3375 万元分红。

从股权沿革来看，2025 年是艺感科技股权结构变动最为密集的一年。2025 年 2 月 10 日，艺感科技有限召开股东会并作出决议，同意深圳弘胜将其持有的公司 45 万元出资额以 1800 万元价格转让给马增龙，同意深圳弘胜将其持有的公司 30 万元出资额以 1200 万元价格转让给彭凡。

换言之，递表前一年实控人夫妇套现 3000 万元。

2025 年 2 月 10 日，上述各方就股权转让事项签署了股权转让协议。2025 年 2 月 19 日，深圳市市场监督管理局核准了此次变更登记。

股改落地仅 3 个月，2025 年 8 月 29 日，艺感科技再度迎来大规模老股更迭，也是申报 IPO 前最重要的一次股权变动。本次股权转让，博敏电子分别与新余信祥合、方小波签署《股份转让协议》，博敏电子将其持有的艺感科技 5% 股权以 2000 万元价格转让予新余信祥合，将其持有的艺感科技 2% 股权以 800 万元价格转让予方小波。

2025 年 8 月 31 日，日升一号分别与平阳仁源、毛智才签署《股份转让协议》，日升一号将其持有艺感科技 6.67% 股权以 2666.67 万元价格转让予平阳仁源，将其持有艺感科技 3.33% 股权以 1333.33 万元价格转让予毛智才。（港湾财经出品）