9 月 10 日，广东微电新能源股份有限公司（以下简称微电新能源）再次向港交所呈交了上市申请。

招股书（申请版本，下同）显示，微电新能源主要从事微型锂离子电池的研发、制造与销售，产品终端应用涵盖可穿戴设备、个人智慧医疗设备及便携式储能电池组等多个领域。

据灼识咨询数据，按 2025 年出货量计算，微电新能源在无线耳机微型锂离子电池领域全球排名第二，在中国供应商中排名第一，全球市场份额占 7.5%。报告期（2023 年、2024 年、2025 年和 2026 年上半年，下同）内，公司的收入从 2023 年全年的 3.51 亿元增长至 2026 年上半年的 3.37 亿元。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理公司招股书发现，在收入与市场份额扩大的同时，微电新能源在具体的业务运营与财务结构上呈现出需要关注的现象。

例如，报告期内，公司第一大业务可穿戴设备电池的平均售价及毛利率出现回落，原材料成本传导存在时间差。在营运资金管理上，应收账款与应付账款周转天数双双延长，反映出资金周转周期的拉长。此外，公司在越南的海外生产基地曾存在未取得环保许可证即进行试产的合规瑕疵，且目前的产能利用率处于两成以下。

核心产品均价下探拖累毛利率

微电新能源的收入结构中，可穿戴设备所用电池是其最核心的收入支柱。报告期内，该部分贡献的收入分别为 2.69 亿元、4.18 亿元、4.27 亿元和 2.27 亿元，占比分别为 76.5%、78.4%、75.5% 和 67.4%。

图片来源：微电新能源招股书

在出货量方面，微电新能源可穿戴设备的销量从 2023 年的 5802.9 万件增长至 2024 年的 1 亿件，并于 2025 年达到 1.15 亿件，而 2026 年上半年的销量为 5314 万件。

然而，在销量逐步扩大的背景下，该核心产品的平均售价及毛利率呈现出回落的趋势。报告期内，可穿戴设备电池的平均售价分别为 4.6 元、4.2 元、3.7 元及 4.3 元，对应的单位成本分别为 3.3 元、2.8 元、2.7 元及 3.3 元。受产品售价及单位成本变动的影响，该业务的毛利率在 2023 年为 28.3%，2024 年上升至 32.6%，但 2025 年回落至 27%，并在 2026 年上半年进一步走低至 23.7%。

除了可穿戴设备，每经记者注意到，微电新能源第二大业务个人智慧医疗设备的电池产品同样出现售价走低现象。该项业务的收入由 2023 年的 2827.5 万元增长至 2025 年的 6113.8 万元，但其平均售价却从 2023 年的 17.1 元下降至 2025 年的 14.5 元。

此外，便携式储能电池组的毛利率表现亦存在波动，其在 2023 年为负 0.9%，2025 年为 3.1%，而在 2026 年上半年再次转负至负 4.4%。

公司解释称，可穿戴设备电池平均售价在 2023 年至 2025 年间的下降，主要原因包括销售的电池组合发生变化（主要是由于尽管整体定价维持相对稳定，但若干价格较低的产品销量有所增加）。

原材料价格的波动是影响公司销售成本的另一个关键变量。微电新能源生产所需的主要原材料包括钴酸锂、电解液及石墨等，其中钴酸锂的成本占比较大。报告期内，钴酸锂的平均采购价格分别为每公斤 235 元、155.7 元、285.3 元和 339.4 元。2026 年上半年，钴酸锂价格出现明显上涨。

同期，公司方形软包电池等消耗原材料相对较高的产品销量增加。由于客户协议通常不包含自动关税转嫁机制或完全的成本转嫁机制，公司主要依赖定期重新报价及商业谈判来应对成本变化。在材料成本上升与售价调整存在时间差的背景下，公司 2026 年上半年可穿戴设备业务的毛利率数据承压走低。

应收与应付账款周转天数双双延长

在业务规模扩张的过程中，微电新能源的营运资金管理指标出现变动。具体表现为应收账款与应付账款周转天数的双双延长，以及现金流入与流出之间的时间错配。

报告期内，公司贸易应收款项（扣除亏损拨备）及应收票据余额分别为 1.19 亿元、2.15 亿元、1.91 亿元及 1.94 亿元。对应的贸易应收款项及应收票据周转天数由 2023 年的 105.4 天增加至 2024 年的 114.2 天，并于 2025 年上升至 131 天。2026 年上半年，该周转天数回落至 103.5 天。

在负债端，微电新能源的贸易应付款项及应付票据余额分别为 5253.1 万元、9841.7 万元、1.71 亿元和 1.93 亿元。贸易应付款项及应付票据周转天数由 2023 年的 76.5 天增加至 2024 年的 79.5 天，随后上升至 2025 年的 128.2 天，并在 2026 年上半年延长至 145.5 天。

招股书披露，由于其支付原材料及其他采购款项与从客户收取贸易应收款项及应收票据之间一般存在时间差，公司的业务受限于相对较长的资金周转周期。在 2023 年 ~2025 年，公司的贸易应收款项及应收票据周转天数始终长于贸易应付款项及应付票据周转天数，令其现金流入与现金流出之间存在错配。

为缓解这一错配压力，公司在 2025 年及 2026 年上半年增加了使用银行承兑票据作为向供应商付款的方式。这一结算安排直接拉长了贸易应付款项及应付票据的周转天数。公司在招股书中表示，倘若未能有效管理资金周转周期，营运资金或被占用更长时间，流动资金压力或会增加，且可能须更多地倚赖外部融资以支持经营及业务扩张计划。

微电新能源在报告期初曾处于流动负债净额状态。截至 2023 年及 2024 年末，公司分别录得流动负债净额 2.13 亿元及 1.58 亿元。这一状况在 2025 年转为流动资产净值 2.64 亿元。其主要原因在于投资人的赎回权于 2025 年 1 月 1 日终止，原先计入流动负债的赎回负债被重新分类至权益。

每经记者还注意到，微电新能源在客户与供应商结构中存在重叠的情况。报告期内，客户 H 与供应商 F 同属一家企业集团。公司向客户 H 销售电池产品，同时根据客户指令向供应商 F 采购大型电池电芯。报告期内，微电新能源对客户 H 的销售额分别为 3130 万元、4120 万元、2220 万元及 1110 万元；同期向供应商 F 的采购额分别为零、2550 万元、2120 万元及 50 万元。

或因越南生产基地取证前进行非商业活动面临罚款

招股书显示，为优化产能布局并满足部分客户对海外生产设施的需求，微电新能源在越南北江省设立了第三个生产基地。但在该基地的早期建设与运营阶段，出现了一些合规性瑕疵及产能利用率数据偏低的情况。

招股书披露，越南微电新能源有限公司于 2026 年 5 月 19 日根据越南适用的环境法规取得必要的环境许可证。但在获得该许可证之前的期间，越南生产基地已经进行了非商业活动，包括设备采购与调试、样品测试和雇员培训，并进行了半成品的少量试生产。

公司承认，尽管相关当局对于获得许可证前所进行的试产活动进行追溯调查及就有关试产施加处罚的风险相对较低，但倘相关当局进行检查并追溯执行任何处罚，公司或面临罚款最高达 3.4 亿越南盾（约 10.01 万港元）。

在产能数据方面，越南基地的实际产出与设计产能之间存在差距。2025 年，越南生产基地的设计产能为 782.3 万套，实际产量仅 41.2 万套，产能利用率为 5.3%。2026 年上半年，该基地的设计产能为 521 万套，实际产量为 78.8 万套，产能利用率为 15.1%。

对此，公司解释称，主要由于越南生产基地的营运主要限于试产、样品测试、设备调试及其他准备工作，且于越南微电取得所需环境许可证前未开始商业营运。

针对上述问题，9 月 11 日上午，每经记者向微电新能源官网提供的邮箱发送了采访问题，但截至发稿暂未获得公司回复。