蜂窝物联网的连接芯片市场，正处在一个从跑量 ; 向拼利润 ; 切换的关口。全球蜂窝连接芯片出货量第一的公司，把利润表做正了，却还不能说自己真正赚到了钱。报表扭亏与主业盈利之间的温差，是市场审视这家 A+H; 候选芯片公司的核心切口。

翱捷科技已在科创板上市，是一家平台型无晶圆厂半导体公司，9 月 11 日向港交所递交 H 股上市申请，由摩根士丹利与海通国际联席保荐，意在补齐 A+H 的资本版图。公司以无线连接芯片为基本盘，辅以智能 SoC 与 ASIC 定制解决方案，蜂窝连接芯片出货量全球第一。

但全球第一的规模故事之下，藏着三道待解的题：2023 至 2025 年累计亏损 15.89 亿元，经营活动现金流持续净流出，单一晶圆代工厂采购占比常年过半。递表前，重要股东阿里网络又套现逾 7 亿元。把利润表做正只是第一步，把盈利质量做实，才是这家出货量全球第一的公司真正要跨过的一跃。

报表扭亏与主业盈利之间隔着什么

2026 年上半年，翱捷科技实现归母净利润 8424.38 万元，而扣除非经常性损益后的净利润为负 5867.06 万元，两者之间约 1.43 亿元的差额，来自投资收益约 2001 万元、公允价值变动收益约 6940 万元，以及其他非经常性损益。换言之，报表层面的盈利，相当程度依赖金融资产价格波动与理财收益的抬轿 ;，而非单纯由主营业务创造。扭亏为盈属实，成色却需要用几把尺子量。

招股书的非 IFRS 口径印证了这一点。剔除股份支付费用后，翱捷科技 2026 年上半年调整后净利润约 1.20 亿元，而股份支付本身即为 3586.8 万元。公司把含激励 ; 与剔除激励 ; 两个口径同时摆上台面，恰恰说明其对盈利成色的自我审视。

报告期内，公司经营活动现金流持续为净流出：2023 年净流出 6.78 亿元，2024 年 4.12 亿元，2025 年 4.56 亿元，2026 年上半年 3.77 亿元。规模扩张靠的是加大采购、备货与垫付应收，把增长的代价前置到了现金流表，这是比利润表更硬的约束。截至 2026 年 6 月末，存货由 2024 年末的 13.51 亿元增至 21.55 亿元，贸易应收款项由 3.09 亿元增至 4.56 亿元，短期借款达 4.99 亿元。存货周转天数长期高企，2023 年至 2026 年上半年分别达 257 天、213 天、213 天与 219 天，为这个出货量第一 ; 的销量故事，添了几分库存堰塞湖的隐忧。

截至 2026 年 6 月末，公司累计未弥补亏损达 50.15 亿元，这是资产负债表上更深的包袱。按照相关法规要求，未来产生的净利润必须先用于弥补累计亏损并提取法定公积金，在条件达成之前，无法向股东宣派和支付现金股息。这意味着即便盈利转正，分红这道闸门在相当长的时间里仍将紧闭。

出货量全球第一，收入与份额为何错位

以 2025 年出货量计算，翱捷科技在全球蜂窝连接芯片市场排名第一，市场份额 37.8%，且在 Cat.1 与 Cat.4 细分领域分别以 51.6%、52.5% 的份额位列全球第一。这一排名的辨识度极高，但它采用的是出货量口径，并不能直接等同于收入份额、利润率或高端市场的话语权。蜂窝物联网芯片覆盖面广、对成本高度敏感，出货规模虽易上量，盈利质量却受价格战与产品结构的双重制约。

2023 年至 2025 年，公司营收分别为 26.00 亿元、33.86 亿元、38.17 亿元，保持较快增长；但同期净利润分别为 -5.06 亿元、-6.93 亿元、-3.90 亿元，三年累计亏损达 15.89 亿元。收入扩张与亏损并存，这种错位在财务数据上摊开来看，一因低端物联网芯片占比过高，毛利率被竞争压制，报告期内徘徊在 20.5% 至 23.3% 之间；二因研发投入刚性且巨额，2023 年至 2025 年研发开支占营收比例分别达 42.9%、36.7%、34%，长期高于同期毛利率水平，2026 年上半年虽回落至 27.1%，绝对值仍达 6.63 亿元。

2024 年营收同比增速约 30.2%，2025 年收窄至 12.7%，增长动能在 2025 年露出放缓苗头。净亏损同步收窄，从 2024 年的 6.93 亿元降至 2025 年的 3.90 亿元，直至 2026 年上半年转正。这条减亏、收窄、转正 ; 的曲线，是公司走出早期重投入期的直接证据，但它同时说明，盈利的建立依赖收入增速与毛利率的双重托举，任一环节失速，拐点都可能被重新翻回。

2026 年上半年，公司实现营收 24.51 亿元，同比增长 29.15%；毛利率由上年的 21.4% 提升至 28.5%，盈利状况出现边际改善。其中 ASIC 定制业务毛利率达 36.9%，同比提升 12.4 个百分点，成为拉动整体毛利率改善的关键推手。

毛利率上行的原因不止一端，5G 芯片放量带来更高平均售价与毛利的产品组合，ASIC 定制收入占比从 6.7% 升至 13.1%，其 36.9% 的毛利率高于 ASR 品牌产品同期的 27.7%。不过，无线连接芯片仍占 2026 年上半年总收入的 77.3%，构成公司的经营基本盘，连接芯片长期面临的价格竞争，意味着单纯依赖出货量增长，恐难以支撑长期利润弹性。

核心经销商身兼 ; 供应商

作为平台型无晶圆厂半导体公司，翱捷科技的生产依赖外部代工，客户与供应商集中度长期处于高位。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别达 80.1%、82.1%、82.6% 及 79.9%，2025 年最大客户收入占比高达 37.6%。公司解释称，相当部分 ASR 品牌产品通过数量有限的经销商触达下游模组与设备厂商，这种少数经销商服务多元下游 ; 的结构，是其在经营效率与客户集中之间的主动权衡。

最大客户收入占比从 2023 年的 42.7% 一路降至 2026 年上半年的 36.9%，前五大客户合计占比也从 82.6% 的高点小幅回落至 79.9%，客户集中度呈现出边际松动。分散化的趋势对供应链议价能力是加分项，但幅度仍不足以消解客户即命脉 ; 的行业底色。

这家成立于 2010 年、总部位于上海的非上市电子元器件分销商，报告期内稳居公司第二大客户之位，销售金额分别达 4.25 亿元、7.22 亿元、8.48 亿元和 4.62 亿元，占比分别为 16.4%、21.3%、22.2% 和 18.9%。

然而在 2026 年上半年，这家核心经销商却同时出现在公司供应商名单中，客户 B 的角色由此发生特殊转换。翱捷科技向其采购了 1.28 亿元存储芯片，占当期采购总额的 5.6%，使其一跃成为第三大供应商。公司解释称，双方销售与采购条款独立协商、互不关联、亦不以彼此为前提。但一家核心客户同时身兼 ; 核心供应商，其交易定价的公允性，仍值得市场进一步关注。

报告期内，公司向前五大供应商的采购占比分别达 75%、77.6%、71.4% 及 74.8%，其中供应商 A 的采购占比分别达 52.4%、51.5%、45.5% 及 51.1%，供应链侧的集中度风险同样突出。供应商 A 是一家成立于 1987 年、在中国台湾及纽约两地上市的集成电路制造商，业务即晶圆代工。晶圆成本是销售成本中最大的组成部分，各期占销售成本总额的比例均超 68%，2023 年至 2026 年上半年分别达 71.6%、68.8%、69.8% 与 70.4%。

公司坦言，若该供应商因产能紧张、地缘政治因素或商业条款变更而减少供应，短期内寻找替代产能并完成重新设计与认证的成本及时间周期，将对业务连续性构成实质性挑战。对单一晶圆厂高度依赖叠加地缘不确定性，是这家芯片设计公司最需要被重估的一层风险。

阿里递表前套现逾 7 亿

2026 年上半年，翱捷科技利润端扭亏为盈，是发展进程中的关键财务节点，但这一拐点 ; 的成色尚需经受多项指标检验。同期公司扣非归母净利润仍亏损 5867.06 万元，经营活动现金流净流出 3.77 亿元，且较上年同期的 2.72 亿元净流出明显扩大；利润表中，投资收益约 2001 万元、公允价值变动收益约 6940 万元，对当期盈利形成了明显支撑。

递表前的 2026 年 8 月 17 日至 9 月 10 日，重要股东阿里网络（阿里巴巴（中国）网络技术有限公司）通过集中竞价及大宗交易累计减持 776.58 万股，约占公司总股本的 1.86%，减持价格区间为 82.91 元至 107.87 元，套现约 7.03 亿元，持股比例由 12.43% 降至 10.58%。资本层面的动作，与盈利拐点同步而至。值得注意的是，阿里网络此次减持提前终止了原定不超过 3% 的减持计划，选择在上市冲刺的当口落袋为安。

公司股权结构相对分散，不存在单一控股股东，单一最大股东集团由董事长戴保家及其控制的持股平台构成，合计控制公司 22.32% 的表决权。这种无实控人 + 财务投资者轮替 ; 的格局，一方面降低了单一股东对经营的过度干预，另一方面也让股东层与公司长期利益之间，缺少一道更紧密的绑定。阿里递表前套现逾 7 亿，正是这道绑定松动的直观注脚。

前三章的集中度与现金流，回答的是这家公司过去怎么走到这里；5G 与 ASIC 这两条线，回答的则是接下来靠什么把利润表做实。截至 2026 年 6 月 30 日，公司已成功交付数十个 ASIC 定制项目，其中包括采用 4nm 先进制程的芯片设计，定制业务从设计到量产的通道已经跑通。

智能 SoC 业务同期收入占比从 2025 年的 15.0% 回落至 2026 年上半年的 8.9%，这条换挡曲线并非没有代价。在 AI 大模型驱动的端侧智能叙事里，这一板块的收缩显得有些不合时宜。公司的智能 SoC 定位端侧、边缘与云端协同的 AI 计算平台，是 AI 芯片布局 ; 叙事的重要组成部分，其在报告期内的收缩，既可能是产品周期取舍，也可能暴露出该赛道竞争的白热化。营收增速放缓与智能 SoC 下滑叠加，提示市场：出货量第一的护城河，尚不足以覆盖所有产品线的盈利压力。

研发开支占营收比例在报告期内始终维持在 27% 至 43% 的高位，2026 年上半年研发投入 6.63 亿元，这是判断这家公司长期价值的另一把尺子。高研发强度是一把双刃剑，它既是重投入期亏损的根源，也是公司维持蜂窝基带全制式自研能力、向 AI 与 5G 高端切入的底气所在。只有当高研发投入开始持续转化为高毛利收入，出货量第一的故事才能兑现为利润表上的第一。

翱捷科技的蜂窝连接芯片出货量全球第一，为其赢得了进入下一轮竞争的入场券。但港股上市之后，投资者期待看到的将更加具体：从报表扭亏到扣非盈利、从出货量领先到利润兑现、从单一晶圆依赖到供应链韧性。这家平台型芯片公司能否真正完成最后一跃 ;，将由接下来的几个报告期给出答案，而不是由递表这一刻的报表定格。 ( 作者 张洪锦，编辑｜秦聪慧）