刘强东不是典型互联网老板。宿迁农村出身，人大毕业，当年带全村凑的 76 个鸡蛋和 500 块钱进北京；后来在中关村租柜台卖刻录机，再做成万亿零售集团。这条路没有 " 靠爹 " 剧本，全是一单单跑出来的。

但真正让他和别的电商创始人拉开距离的，不是草根人设，而是肯把利润塞进仓库、卡车、快递员和客服中心里。京东看起来 " 赚得少 "，恰恰是因为它主动选了最重的打法。

01 营收第一、利润薄，问题出在模式

京东 2026 年二季度收入 3464 亿元，同比降 2.9%；但经营利润 45 亿元，去年同期亏约 9 亿元，Non-GAAP 归母净利 89 亿元。 收入下滑主要来自带电品类：电子家电收入 1579 亿元，同比降 11.8%，受去年以旧换新高基数和价格扰动影响。

服务收入是另一头：二季度 793 亿元，占总收入 22.9%，其中平台广告、物流及其他服务继续跑赢商品收入。 京东物流单季收入 641 亿元，同比增 24.3%，经营利润 22.6 亿元。

为什么营收大、净利率低？两点：

自营全口径入账。京东自采自定价，商品全额计营收；平台型电商只计广告和佣金。同样成交一单家电，京东营收接近全款，平台可能只确认几个点。

重资产全自己扛。仓库、配送、客服、售后都内置，短期是成本，长期是时效。2025 年末京东员工 77.67 万人，其中仓储配送 64.29 万、客服 3.35 万、研发 1.71 万。

平台赚的是流量税，京东赚的是搬运租；一个看多少人来，一个看多少货到。

02 低利润背后，是主动亏出来的新业务

二季度新业务（含外卖、京喜、Joybuy 等）收入 72.6 亿元，经营亏损 98.5 亿元，但外卖总投入同比减亏超 50%。 管理层在业绩会上说，外卖单均损益改善，外卖履约和京东物流协同在打通。

外卖补的是 "30 分钟到家 " 高频入口，反哺主站复购；

京东物流的无人车已在 20 多个省份常态化运营，深圳跑通夜间无人配送；

居家服务、健康、工业、宠物等场景，都能复用同一张仓配网。

零售本季经营利润 135 亿元，经营利润率 4.6%，创大促季新高； 物流经营利润率 3.5%。 用零售和物流的利润养新业务，是京东式 " 以重打轻 "。

金句：利润表上看京东在烧钱，供应链上看京东在买时间；今天少赚的每一毛，都在给明天的高频复购铺管道。

03 仗义不是人设，是钱花在谁身上

刘强东的 " 草根味 " 不是公关稿写出来的。

宿迁：京东客服中心、研发处理中心、云计算中心落在宿迁，给苏北小城几万个就业；他每年给村里老人发红包、春节给光明村 1500 户送年货，连续十几年。

快递员：京东物流招股和年报口径都强调一线员工社保；2025 年末仓储配送 64.29 万人，这批人不是外包概念，是京东履约资产。

一线下沉：2025 年京东外卖上线后，刘强东穿外卖服送单、请骑手吃饭听系统吐槽。不管算不算营销，创始人肯去听末端抱怨，在巨型平台里不多。

金句：豪爽不是请客吃饭，是钱花在哪、时间花在哪、出事站哪边。

04 四家上市、12.7% 股权、73.1% 投票权，为什么市值还被压着

京东集团（JD/09618）：零售 + 物流 + 技术 + 新业务，2025 年营收 13090.85 亿元； 刘强东通过 Max Smart 和 Fortune Rising 合计 12.7% 股权、73.1% 投票权，AB 股保证低股权控战略。

京东物流（02618）：集团持股约 63%，2025 年收入 2171 亿元，外部客户占多数； 二季度收入 641 亿、外部协同继续提效。

京东健康（06618）：集团持股约 66.93% — 67%，医药电商 + 互联网医院，做 " 药 + 医 " 的重合规业务。

京东工业（07618）：2025 年 12 月港股上市，集团持股约 70.91% — 71%，MRO 工业品采购数字化，面向制造业。

按你看到的行情，京东集团有时市值约 356 亿美元；同期阿里美股 9 月 25 日约 2728 亿美元、港股约 2.16 万亿港元，拼多多美股约 1104 亿美元。 差距大的原因不复杂：

重资产折旧、人力、仓租刚性，利润率天然低于纯平台；

外卖和即时零售仍投入期，市场怕 " 烧钱没尽头 "；

带电品类受国补高基数和价格周期影响，收入波动被放大；

90 万级员工在财报里是成本，在估值里不算资产。

但反过看：2026Q2 经营利润已扭亏为盈，外卖投入同比减亏超 50%，服务收入占比升到 22.9%，物流外部收入继续扩大。 市场给轻平台高 PE，因为弹性大；给京东低 PE，因为它像 " 零售 + 物流地产 + 供应链服务商 " 的混合体。