来源：独角兽早知道

10 月 25 日，据港交所披露，四川新荷花中药饮片股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，广发证券、农银国际为联席保荐人。若顺利挂牌，这家总部位于成都、在中药饮片行业深耕二十余年的企业，将正式登陆港股市场。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年中药饮片产品收入计算，新荷花在中国排名第二，市场份额约 0.4%。这是一个极度分散且充满传统惯性的市场，前五大参与者合计份额仅 2.7%。

在这样一个长期面临标准化难题、难以扩大规模的传统行业里，新荷花试图用严苛的质量标准、数字化渠道，以及全国集采的放量，跑出一条现代化中药企业的增长路径。

中药饮片行业的核心痛点在于 " 非标 "，药材的产地（道地产区）、采摘时节、炮制工艺稍有差异，药效便大相径庭。由于缺乏绝对的统一标准，这个市场规模虽大（2025 年中国中药市场规模达 4266 亿元），但参与者众多且极度碎片化。此外，中药饮片还面临带量采购带来的降价压力，以及医疗机构回款周期的考验。

新荷花的商业逻辑，首先建立在 " 标准化 " 这一底座上。

公司是国内毒性饮片的知名供应商，《医疗用毒性药品管理办法》仅收录 28 种毒性饮片品种，新荷花生产其中主要的 10 种，包括法半夏、清半夏、姜半夏、白附片及黑顺片。毒性饮片由于炮制工艺复杂、安全风险极高，对生产资质和技术门槛要求极严，这类产品不仅构成了公司早期的护城河，也为其贡献了稳定的高毛利。

在普通饮片端，公司提供超过 770 种、4900 个品种的产品，涵盖中医药行业使用的所有主要药材。为了把控质量，新荷花开发了一套 DNA 条形码系统，利用分子生物学技术对药材品种进行鉴定和认证，该系统现已被中国和英国药典采用。此外，公司自 2003 年取得 GMP 认证以来，已制定标准化生产流程，并采用自动化生产线及供应链可追溯系统。

在供应链上游，新荷花深度绑定 GAP（良好农业规范）认证种植基地。截至 2026 年 4 月 30 日，公司委聘了 20 名 GAP 认证供应商，涉及 23 个 GAP 认证种植基地，总面积约 29.7 平方公里。这种从源头种植到终端炮制的全链条把控，是其在 " 散沙市场 " 中维持质量溢价的关键。

从财务数据看，新荷花在营收稳步增长的同时，利润端呈现出强劲的修复与爆发态势。

2023 年至 2025 年，公司收入分别为 11.46 亿元、12.49 亿元和 13.35 亿元；期内利润分别为 1.04 亿元、0.89 亿元和 1.06 亿元。进入 2026 年，增长显著提速。仅 2026 年前四个月，营收即达 4.32 亿元（同比增长 12.9%），利润更是达到 3390 万元，同比大增 63.7%。

毛利率的回升是利润爆发的核心。公司整体毛利率从 2023 年的 18.5% 降至 2024 年的 17.1% 后，2025 年回升至 19.0%，2026 年前四个月进一步攀升至 21.8%。这主要得益于黄连、川贝母、法半夏等核心原材料成本的降低，以及高毛利产品结构的优化。

利润与毛利率的修复，折射出公司销售渠道正在经历一场剧变。

招股书显示，受国家医保局 2024 年 10 月收紧外配处方管理政策影响，患者更倾向于直接在医院配药，导致零售药房的处方量大幅下降。新荷花的药店渠道收入从 2023 年的 2.38 亿元，一路下滑至 2024 年的 2.11 亿元、2025 年的 1.79 亿元。2026 年前四个月，该渠道收入继续同比下滑。

然而，药店渠道的失血，被医院和医疗贸易公司的强劲增长完美对冲，核心驱动力正是全国集采。

2025 年 2 月，全国 45 种中药饮片第一轮集采结果公布，新荷花中标 29 个品种共 55 种规格，共有 1302 家公立医院选择其产品，累计中标合同金额达 3290 万元，其中 1217 家为新客户。

2026 年第二轮集采中，公司就全部 41 个品种提交投标，40 个品种中标。集采的 " 以量换价 "，正迅速填补零售端流失的份额，并大幅拓宽了医院的覆盖面。

新荷花的业绩增长，与其核心大单品的销量波动息息相关。

普通饮片是公司的基本盘，收入由 2023 年的 9.53 亿元增至 2025 年的 11.97 亿元。其中，黄连及麦冬的销量在 2026 年前九个月录得激增，分别由上年同期的 70 吨及 197 吨暴增至 205 吨及 606 吨。川贝母及炒酸枣仁的销量也实现了稳定的按年增长。

客户结构方面，公司深度绑定了大型医疗机构与流通企业。报告期内，前五大客户收入占比维持在 25% 至 30% 左右，最大单一客户占比约 8%，虽然较为分散，但大型医疗贸易公司和连锁药店（如全国性药品零售集团及两家上交所上市的连锁药店）的招标框架协议变动，仍会直接影响其单品销量。集采中标后新客户的涌入，正在帮助公司优化客户结构。

从最新运营数据看，截至 2026 年 9 月 30 日止九个月，公司共销售及交付 10118 吨中药饮片（同比增长约 34%），新增 341 名客户（包括 155 家医院及医疗机构）。尽管整体平均售价轻微下跌约 8%，但 " 以价换量 " 的策略在集采周期内极其有效。

除了传统的医院和药房渠道，新荷花正试图用数字化手段触达更下沉的市场，全国超 9.7 万家小型诊所，以及注重健康的 C 端消费者。

2024 年 1 月，公司推出 B2B 平台 " 金方草堂 "，为超过 7000 名客户精简采购流程，2025 年该平台贡献收入 1020 万元。面向 C 端，公司推出了 " 金方云 "（在线中药平台）和 " 金色荷花 "（定制健康营养方案）。自 2026 年 5 月起，这些平台正逐步整合至全新的在线平台 " 新荷花中药 "，并已上线微信小程序。虽然目前 C 端收入贡献极小，但这代表了公司向高附加值健康服务延伸的尝试。

在国际化方面，中药文化在东南亚地区有深厚基础。新荷花依托在越南、马来西亚以及台湾、香港地区的合作伙伴关系，出口高质量的中药饮片及健康产品。本次 IPO 募资的用途之一，正是计划在越南及马来西亚建立海外销售渠道，将中药饮片定位为全球的日常保健必需品。

从成都走向全国，从传统的毒性饮片供应商，到拥抱集采与数字化平台的现代化药企，新荷花用二十多年时间在极度分散的中药饮片市场中建立了头部身位。0.4% 的市占率虽然绝对数值不高，但在这个前五名合计仅占 2.7% 的 " 散沙市场 " 中，其依靠 DNA 条形码、GAP 基地和 GMP 标准构筑的质量体系，使其具备了整合市场的潜力。

通过港交所聆讯，是新荷花走向公开市场的关键一步。集采带来的医院端放量，为公司提供了确定的增长底盘；2026 年前四个月利润 63.7% 的增速、毛利率突破 21.8% 的业绩表现，证明了其商业模式的抗压能力。

从长期来看，如何应对医保政策变化带来的渠道重塑，如何消化中药材价格周期波动，以及能否在 C 端数字化平台中跑通第二曲线，将是其上市后需要持续回答的命题。这朵从四川开出的 " 新荷花 "，正在用现代商业的逻辑，重写传统中药的规模化故事。