作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

11 月 5 日，A 股光伏板块全线上涨，阳光电源盘中涨幅一度超过 12%，收盘报 89.29 元，总市值重回约 1851 亿元。

而在此之前的四个交易日，阳光电源股价已从约 62 元低点拉升至最高 91.3 元，累计涨幅接近 47%。

这波行情的直接导火索，是 11 月 2 日前后流传出的机构交流纪要，董事长曹仁贤在会上放出了 2027 年储能出货量有望接近今年两倍的信号，远超市场此前三到四成的增速预期。

恰逢美国中期选举结果令清洁能源补贴政策的延续性预期趋于明朗，市场对阳光电源海外储能业务的情绪迅速升温。

但这轮反弹发生的背景，是一份并不轻松的三季报。2026 年前三季度，阳光电源实现营收 488.63 亿元，同比下降 26.41%，归母净利润 65.99 亿元，同比下降 44.46%，第三季度单季净利润仅 13.41 亿元，同比跌幅高达 67.67%。

从 2025 年 11 月 28 日高点 208.56 元算起，该股至今累计跌幅超过 59%，市值已蒸发约 2500 亿元。情绪的修复和基本面的修复，是两件不同的事。

三季报里最值得关注的矛盾，是出货增长和盈利收缩同时出现。

2026 年前三季度，阳光电源储能系统累计发货约 41GWh，同比增长约 43%，三季度单季发货约 17GWh，环比增长约 24%。但同期储能业务毛利率从二季度的约 34% 下滑至约 21%，降幅约 13 个百分点。

从收入和毛利润倒算，三季度储能收入约 77 亿元，比二季度约 67 亿元多了约 10 亿元，但储能毛利润反而缩减了约 6.6 亿元，收入在涨，盈利质量在退。

这也是摩根大通于 2026 年 10 月 31 日将阳光电源评级从超配下调至中性、目标价同步下调 51% 至 69 元的核心依据，研报直言市场此前高估了公司向客户转嫁成本上涨的能力。

造成这种背离的，是多项成本因素在同一季度集中叠加。上半年碳酸锂价格曾大幅上涨，以高成本电芯生产的储能订单恰在三季度进入收入确认周期，高成本全部落入了当季利润表。

与此同时，电池产品出口退税率于 2026 年 4 月从 9% 调降至 6%，锂离子蓄电池同年 9 月起新增 2% 消费税，计划于 2027 年 9 月进一步提至 4%。汇率变化对储能毛利率的影响，据管理层在交流会中估算约为 1 至 2 个百分点，国际运费上涨也带来了额外压力。

存货和现金流的变化进一步加大了财务压力。截至 2026 年 9 月末，阳光电影存货余额为 409.72 亿元，较年初增加 137.16 亿元，其中储能相关存货约占光储存货的 60% 至 70%，大量货物已发出但尚未满足收入确认条件。

前三季度，阳光电影经营活动现金流净额 36.48 亿元，同比下降 63.21%。规模越做越大，资金周转的压力也在同步累积。

管理层对四季度给出了明确目标，储能发货超过 20GWh，全年超过 60GWh。

按这个节奏，三季度已发出的部分海外项目有望在四季度进入确收阶段，收入端的改善具有一定基础。碳酸锂现货价格已回落至每吨 10 万元以下，后续采购成本也具备改善空间。

但摩根大通的判断是，储能毛利率的真正修复至少还需两个季度，四季度仍有压力，2027 年一季度的改善也可能是温和的，更明显的回升要等到低成本出货逐步成为确收主体。

研报还指出，摩根大通对 2026 年的盈利预测比市场一致预期低约 21%，市场整体的盈利预期可能尚未完全落地。

从更长周期看，阳光电源在海外的布局仍在持续推进。波兰工厂规划年产 20GW 逆变器及 12.5GWh 储能系统，计划 2027 年初步投产；埃及苏伊士运河经济区储能工厂年产能规划 10GWh，本地化生产有助于降低出口税费风险并缩短交付周期。

今年 10 月，阳光电影还联合欣旺达、远致储能等机构设立了一只总规模 10 亿元的储能资产私募基金，阳光电源认缴 1.74 亿元，尝试从出售设备向参与资产运营延伸。

AIDC 配储当前在手订单约 2GWh，管理层将其定性为爆发前夜，但业内普遍认为这项业务在未来两年内对整体利润的贡献依然有限。

四季度最值得观察的不是出货量能不能创新高，而是储能毛利额能否止跌，存货能否顺利转化为现金流，以及经营现金流能否随着交付加速而改善。这三项同时回升，才算是给这轮反弹补上了基本面的注脚。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。