一份责令改正决定书，把市值 120 亿元的护肤品巨头置于聚光灯下。

2026 年 11 月 6 日，贝泰妮（300957.SZ）发布公告称，收到云南证监局出具的《关于对云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司采取责令改正措施的决定》。

经查，贝泰妮存在三大问题，一是会计核算不准确，二是内部控制不规范，三是公司治理不规范。

最为牵动市场神经的，集中在占营收半壁江山的销售费用。

贝泰妮在销售费用方面，存在着一系列问题，包括部分销售费用核算滞后；成本、费用列报科目不准确；销售退货会计估计方法不合理。销售费用使用不规范。对部分销售费用实际使用及支付情况的管控不到位，未按规定执行销售费用的预算审批、支付审批、合同审批、供应商准入等内部控制流程。对子公司上海贝泰妮生物科技有限公司未实施有效管控，上海贝泰妮生物科技有限公司部分费用报销未按规定履行审批程序、部分报销凭证记载用途与实际用途不一致。

众所周知，在化妆品、医药、医疗器械等渠道驱动型行业，销售费用向来是监管重点关注的敏感地带。监管实践已明确将 " 通过虚假服务套取资金向交易相对方输送利益 " 作为商业贿赂的典型模式。

黄桷树财经注意到，报销凭证 " 记载用途与实际用途不一致 "，且发生在销售费用领域，很有可能是虚假报销套取资金，然后用于支付回扣、返点或其他不正当利益，也有可能是报销管理制度粗放，内控缺位，存在着巨大的资金漏洞。预算、支付、合同、供应商准入四类控制在销售费用链条上同时缺失，意味着资金流出企业时缺少任何环节对 " 收款方是谁、为什么付、付了多少 " 进行独立核验。子公司报销审批缺失、用途不实，且母公司未实施有效管控，意味着可能存在系统性的资金流出通道。

贝泰妮属于护肤品的龙头企业，核心拳头产品是旗下主品牌 " 薇诺娜 " 的特护霜、防晒乳、修白瓶等敏感肌功效护肤品。

2025 年，贝泰妮的营收为 53.59 亿元，同比下降 6.58%；归母净利润 5.06 亿元，同比增长 0.53%；销售费用为 26.76 亿元，同比下降 6.63%；销售费用率为 49.93%，同比下降 0.04 个百分点；毛利率为 74.46%，同比增加 0.72 个百分点。

2026 年 1-9 月，贝泰妮的营收为 36.37 亿元，同比增长 4.99%；归母净利润 3.10 亿元，同比增长 13.95%；销售费用为 19.48 亿元，同比增长 5.98%；销售费用率 53.57%，同比增长 0.51 个百分点；毛利率为 74.65%，同比增加 0.32 个百分点。

黄桷树财经认为，贝泰妮的毛利率超过 74%，但它并不具有很强的定价权，主要是依靠 50% 左右的销售费用率在支撑，投入了大量资源在品牌投放、渠道维护、达人推广等方面，过于依赖于渠道。从长远来看，贝泰妮将部分销售费用转化为研发费用，做产品创新，或许是一条更为健康的发展之路。