作者  | 利晋

编辑 | 苏淮

苏州医疗器械 " 独角兽 " 同心医疗，商业化进程有了新进展。

近日，江苏省公共资源交易中心公示了医用耗材阳光采购拟挂网产品情况。其中，同心医疗旗下植入式左心室辅助系统进入名单，挂网价为 69 万元 / 套。

替代或辅助人体心脏功能的医疗设备，被称为 " 人工心脏 "。挂网，意味着拿到所在地医药采购平台的 " 准入资格证 "，医疗机构按挂网价进行采购。江苏，是同心医疗核心产品 CH-VAD 第四个挂网的省份。

截图来源于江苏省公共资源交易中心

2021 年 11 月，同心医疗 CH-VAD 产品获得注册上市。然而，产品注册有效期眼看于 2026 年 11 月到期，公司至今却仍未完全实现商业化，常年处于巨额亏损之中，一直依靠资本输血 " 续命 "。

图片来源：久谦咨询

亏损的原因有很多，比如人工心脏在国内整体处于商业化初期阶段、同心医疗先 " 喂饱了 " 高管和员工、公司前五大客户也是股东及其关联方等。

但没关系，同心医疗还有更大的野心——上市融资约 7 亿元，去美国搞研发，正面 " 硬刚 " 医疗巨头雅培。

01.

高营收之谜

挂网，对同心医疗而言，是进入市场化推广的重要转折点。

一直以来，同心医疗采用经销、直销相结合的销售模式。其中，面向国内市场的 CH-VAD 产品采用经销模式，投放到美国市场的 BrioVAD 产品则是直销模式。

账面上看，过去三年，同心医疗的营收从 0.5 亿元飙升至 2.13 亿元，年复合增长率约 62%。其中，2025 年，CH-VAD 系统实现收入约 1.05 亿元，BrioVAD 系统收入 0.98 亿元，合计占比超 95%。

截图来源于招股书

但要知道，同心医疗的产品是人工心脏，况且其所在行业仍处于商业化的初始阶段。

换言之，这份高速增长的业绩，靠什么支撑？

从市场层面来说，在国内人口老龄化和心血管疾病年轻化双重趋势下，心力衰竭的患病率和发病率呈现快速上升。据弗若斯特沙利文统计，2019 年中国心力衰竭患者人数为 1428.1 万人，预计 2035 年增加到 1836.5 万人。

治疗晚期心衰，目前仅有两种方式：心脏移植和植入人工心脏。其中，最有效的是心脏移植手术，但这被禁止大规模开展，所以很多患者等不起。

尽管植入人工心脏正逐渐成为标准治疗手段，然而患者的支付能力和意愿、医生的手术水平，是影响市场发展的关键因素，特别是患者的支付能力。

国家卫健委数据显示，2024 年国内人均卫生支出约 2.5 万亿元，人均卫生总费用为 6454.4 元，卫生总费用占 GDP 的比重为 6.7%。

同时，阜外医院和广东省人民医院调研发现，国内 52 家医院 3386 例急性心力衰竭住院患者中，28.4% 患者可以轻松承担费用，约 60% 几乎可以承担费用。另有数据显示，心衰患者平均每年住院 3.3 次，平均每次因心衰住院开支约 3.9 万元。

具备人工心脏医疗支付能力的患者，仅为一小部分人。

招股书显示，2025 年，同心医疗 CH-VAD 系统平均售价为 34.6 万元 / 台，BrioVAD 系统平均售价为 87.33 万元 / 台。结合主营业务收入折算，期内，卖出 CH-VAD 系统 303 台、BrioVAD 系统 112 台。

这就会产生一个疑问：同心医疗把产品卖给了谁？

答案是：股东及其关联方。

2025 年，同心医疗前五大客户销售金额约 1.05 亿元，占总营收比例为 49.46%，占 CH-VAD 系统主营收入比例高达 103.4%，销售对象包括全科达、百洋医疗、北京中泽汇康。

其中，全科达董事杜志文，为同心医疗股东魏娜的配偶。百洋医疗是仅次于同心医疗创始人、董事长陈琛的股东，持股比例为 16.73%，为第二大股东。

以此计算，2025 年，同心医疗存在关联性的收入占比约 37%，2024 年为约 60%。

02.

一场紧急 " 输血 "

上述提及，BrioVAD 产品面向美国市场，但该产品目前处于在研和临床实验阶段。

同心医疗在招股书中称，" 短期内将主要依赖 CH-VAD、CH-VAD Plus 的商业化及在研产品 BrioVAD 美国临床试验开展中取得的收入获取收益。"

2025 年，同心医疗的 BrioVAD 系统实现收入 9780 万元，上年同期仅为 884 万元。意味着，这或是临床试验样本扩充带动的业绩暴涨，也可视为 " 一次性收入 "。

尽管在会计准则中可按 " 产出法 " 或 " 投入法 " 计入为收入，然而，本质上这部分收入是一个 " 隐雷 "，即当发生临床试验受阻、试验结果和产品注册进度不及预期等重大变动，过往产生的收入约等于未来的亏损，况且还没算上原材料、加工、物流等成本。

当前，同心医疗在研的 BrioVAD 产品已在财务报表中占据了重要的位置——产生的临床试验收入不少作为应收账款入项。

2025 年，公司应收账款为 2542.2 万元，同比增长 220.3%。其中，应收账款前五客户金额为 1406 万元，来源于 BrioVAD 的产品占比超过 70%，上年同期则为超 60%，呈现上升趋势。

同期，存货同比增长 35.3% 至 1.35 亿元。应收账款、存货两项合计占总资产比例达 25.4%。这也暴露出一个重要的问题：向股东及其关联方销售、临床试验产品，有收入，很难产生现金流。

过去三年，同心医疗经营活动现金流净额分别为 -2.2 亿元、-2.93 亿元和 -3.2 亿元，合计为 -8.33 亿元。

同心医疗推动商业化进程的速度，或远低于投资人的预期。

综合招股书、天眼查工商信息，目前，同心医疗共完成 9 轮融资，引入投资人包括百洋集团、红杉资本、蓝帆医疗、领道资本、分享投资等。几乎所有融资，都在同心医疗 2021 年 9 月股改之前完成。

此后到 2024 年 9 月，同心医疗的股份变动，几乎都是投资人之间的转让。比如，百洋集团旗下两家控股公司之间转让；个人投资者魏娜从厚新企管和新希望医疗手中买入同心医疗股份；同心医疗创始人陈琛离婚后，将约 2358.14 万股股份无偿转给前妻程笑梅。

其中，2024 年 4 月的多笔股份转让中，同心医疗股价出现了差距。比如：魏娜分别以约 496 万元、约 294 万元向厚新企管、新希望医疗收购同心医疗约 26.6 万股、45.09 万股，前者每股转让价为 18.65 元，后者则为 6.52 元。

新希望医疗为何降价甩卖同心医疗离场？这是一个问题。

不过，到了 2025 年 6 月，投资人对同心医疗进行 " 紧急输血 "。

03.

先 " 喂饱 " 员工

某种程度上，新希望医疗抛售离场，说明了其对同心医疗商业化进程的判断。

时间拨回到 2024 年。彼时，透过同心医疗近三年资产变动，可以推断出大致情况：一笔约 1.54 亿元的理财到期之后，公司并没有继续滚动买入，期内新增短期借款 0.59 亿元、长期借款 0.76 亿元、货币资金 0.27 亿元。

另一个数据是，2023 年，其投资类资产占总资产比例为 43.2%，2024 年仅为 16.9%；净资产则从 3.25 亿元减少至 0.25 亿元。也就是说，同心医疗可能存在借钱搞理财的方式扩充资产规模。

于是，2025 年 6 月，百洋医疗、红杉资本、新浚创信、高科创业等对同心医疗进行 " 紧急输血 " ——增资约 4823.6 万股股份，同心医疗获得 4.65 亿元融资，折算下来每股约 9.64 元，使得净资产回升至 2025 年的 1.85 亿元。

但这笔钱，对推动同心医疗商业化进程的作用微乎其微，而且约 70% 资金被拨入为资本公积。本质上，这是为了弥补资产亏损，也使得同心医疗的市值突破 30 亿元门槛线，达到 38 亿元。

同时，这次增资扩股操作，让原股东蓝帆医疗在 2025 年，产生浮亏多达 1.2 亿元。

过去三年，同心医疗处于巨额亏损之中，净利润分别为 -3.06 亿元、-3.7 亿元、-3.74 亿元，合计亏损 10.5 亿元。2025 年，公司未分配利润亏损达到了 14.54 亿元，资本公积约 12 亿元。

亏损的原因，无非就是 " 入不敷出 "。

上述同期，同心医疗 " 三费 " 开支总额为 3.2 亿元、4 亿元、4.9 亿元，分别是营收的 6.3 倍、2.3 倍和 5.2 倍。同时，在招股书披露的对比数据中，同心医疗的 " 三费 " 费率也是微电生理、佰仁医疗、惠泰医疗的数倍或十数倍。

同心医疗的 " 三费 " 主要用在两个方面：员工薪酬和股份支付费用。2023-2025 年，员工薪酬累计约 5.56 亿元，股份支付费用累计约 2.16 亿元，合计占 " 三费 " 比例均超过 60%。

也就是说，同心医疗选择以 " 高薪 + 股权激励 " 方式，先 " 喂饱 " 员工。

按 2025 年员工人数折算，同心医疗管理岗、销售岗、研发岗的平均年薪分别为 80.1 万元、51.9 万元、93.4 万元。而股权激励绝大部分给了高管团队，近三年，管理人员获得股权激励占比分别为 86.5%、83.8% 和 75.3%。

其中，创始人陈琛在历次股权激励授予后，透过三个员工持股平台间接持有同心医疗约 1566.5 万股股份。

同心医疗还有更大的梦想——去美国正面硬刚医疗器械巨头雅培，后者的人工心脏市占率达 92.7%。

招股书显示，同心医疗计划募资约 10.64 亿元，其中 6.95 亿元用于在研 BrioVAD 全球临床试验及注册项目，占比约 65.3%；约 1.9 亿元用于下一代 LVAS 研发项目，占比约 17.8%，合计占比 83.2%。

一边是国内人工心脏商业化推进缓慢，且正在面临核心医疗、航天泰心等同行竞争，另一边是美国在研的 BrioVAD 向雅培发起挑战，而超过 80% 募资都投向不确定的项目。

显然，同心医疗上市，更像是希望 " 再获得一次输血 "。

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