东南沿海稀缺铁矿，终于走到 A 股大门口

8 月 13 日，马矿股份正式披露招股意向书，启动上交所主板发行工作，这也意味着，福建首家专业化铁矿采选上市公司，距离登陆资本市场只剩最后一步。

在国内钢铁产业链高度依赖进口铁矿的大背景下，东南沿海本身大型铁矿资源十分稀缺。福建过去多年钢铁产业并不弱，三钢闽光、三宝钢铁等钢企每年消耗巨量铁精粉，但本土能够稳定供给的大型铁矿少之又少，大部分原料需要远距离外运或者海外进口。

马坑铁矿的出现，补上了东南沿海资源版图里一块关键短板。这座坐落龙岩新罗区的矿山，是国内少有的大型优质磁铁矿床。截至 2025 年末，铁矿石保有资源储量 3.25 亿吨，平均品位 37.86%，产出的 65 品位铁精粉，属于市场认可度很高的造球精粉。

公司现在的产能是 500 万吨每年。本次 IPO 拟募资 10 亿元，全部投入马坑铁矿采选扩能工程项目。项目落地之后，整体采选规模直接翻倍，达到 1000 万吨每年，成为东南沿海千万吨级别的本土铁矿基地。

放在国家 " 基石计划 " 的大框架下看，这次扩产不只是企业层面的扩张，也承担着提升国内铁矿自给率的现实意义。国内铁矿石自给率长期维持在 20% ‑ 30% 区间，大量供给依赖海外巨头，本土大型矿山的产能释放，本身就是产业链安全的重要一环。

区位是马矿股份另一张王牌。矿山就在闽西，距离省内主要钢铁企业距离近，可以做到矿山直达钢厂，大幅压缩物流成本。三钢闽光、三宝钢铁这些本地钢企，都是它的核心客户，短距离供货带来很强的区域护城河，报告期内区域市场占有率已经突破 20%。

福建并不缺矿业上市公司，紫金矿业已经成长为全球矿业巨头，但本土专业化铁矿采选企业一直是空白。马矿股份上市，相当于把东南沿海最重要的铁矿资产，完整放到 A 股市场接受资本审视。

特殊股权结构：省属国资控股，紫金深度绑定

翻看马矿股份股权，能看到非常典型的福建资源型企业合作样本，省属国资与民营矿业巨头紫金矿业深度绑定，共同持股经营。

公司实际控制人为福建省国资委。控股股东福建省稀有稀土集团直接持股 45.9%，叠加龙岩矿业发展有限公司，合计表决权 55.9%，牢牢掌握控制权。第二大股东就是紫金矿业，持股比例 37.35%，另外还有福建省第八地质大队持股 6.75%。

这种股权组合的形成，有很长的历史渊源。企业前身 1995 年成立，早年多方主体共同参与矿山开发，紫金矿业很早就介入进来，陪伴这家企业走过二十多年发展历程，不只是财务投资，也输出矿山管理、开采技术方面的经验。

紫金矿业的角色不只是股东，同时还是重要客户。招股书披露的关联交易当中，双方既有股权层面的合作，也有业务层面的往来。

一边是代表地方资源管控的省属国资，守住资源战略底盘；另一边是拥有全球矿山运营经验的产业资本，输出技术与市场化管理能力。这套组合，也是福建在资源开发领域摸索出来的模式。

不过这套模式也带来一个现实话题：上市之前三年，公司累计现金分红 12.33 亿元，分红占三年净利润比重超过六成。一边大额分红，一边来到资本市场募资 10 亿用于扩产，这组反差，也引发市场不少讨论。

从企业角度解释，现有股东享受经营红利，而扩产项目总投资达到 32.05 亿元，单靠企业自身积累，资金压力巨大，需要借助资本市场完成产能跃迁。对于资源型企业而言，高分红与再融资同时出现，在 A 股并不少见，但也会成为投资者持续观察的关键点。

千万吨扩产背后，机遇与天生短板并存

千万吨产能，是马矿股份上市之后最核心的故事线。

扩产并不是新开采别的矿区，而是在现有马坑铁矿矿区之内，完成井下开采、运输提升、选矿厂房全套系统升级。通过规模扩大摊薄单位开采选矿成本，以此对冲铁矿石价格下行带来的利润压力。

从经营数据看，周期的压力已经实实在在反映在财报上。铁精粉占主营业务收入 90% 以上，公司本质上就是大宗商品价格的接受者，没有定价权。2023 到 2025 年，铁精粉销售单价从 849.74 元每吨下滑至 785.34 元每吨，毛利率也从 58.21% 回落至 51.17%，利润跟着矿价同步波动。

规模扩张能够改善成本，但改变不了大宗商品周期的底层逻辑。一旦铁矿价格进入下行大周期，即便单位成本下降，企业整体盈利依旧会被压制。

更绕不开的，是这家企业与生俱来的风险点：全部营收、全部资产，都押注在马坑铁矿这一座矿山之上，公司没有其他矿山储备。

招股书自己也明确提示风险，如果矿山出现安全生产事故、地质变化、环保政策收紧等情况，造成停产，公司经营会直接受到重大冲击。2024 年矿区就发生过一般爆破安全事故，造成人员伤亡，企业也收到行政处罚，也让市场对单矿模式的安全风险更加关注。

客户结构同样高度集中。受铁矿运输半径限制，客户高度集中福建省内钢企，前五大客户曾经贡献九成以上营收。如果下游钢铁行业景气下行，钢厂压缩采购，企业很难快速向外拓展远距离新客户，业绩会直接承压。

虽然矿山保有储量可观，按照千万吨产能测算，依旧还有数十年开采周期，但资源型企业只守着一座矿，长期的成长天花板肉眼可见。上市拿到资本之后，未来能不能走出去，并购其他矿山资源，是决定企业长期成长空间的关键。如果始终只依靠马坑铁矿，企业发展的想象空间会被牢牢框住。

闽资源资本化样本，资源不等于躺赢

马矿股份走向 A 股，不只是一家矿山企业的故事，更是福建资源资产资本化的一个缩影。

福建拥有不少优质矿产资源，过去很多资源资产掌握在省属国企手里，资源禀赋不错，但资本化步伐快慢不一。马坑铁矿开发几十年，如今终于走到资本市场，把静态的矿产资源，转化成为公众公司的资产，打通直接融资通道，用来反哺产能建设与技术升级。

这个案例也给区域资源企业带来启示：手握优质资源不等于高枕无忧。铁矿属于典型强周期行业，价格波动、安全压力、环保约束、客户集中，一道道难题横在面前。矿山储量只代表资源禀赋，不等于稳定的利润。

放眼全国，国内铁矿行业整体格局正在发生变化。海外大型新项目陆续投产，未来全球铁矿供给有望进一步宽松，会持续压制矿价中枢。国内钢铁行业需求也很难再回到过去高速扩张阶段，下游需求端整体进入平稳期，行业整体很难重现早年高景气行情。

对于马矿股份而言，千万吨扩产完成之后，规模效应能否顺利兑现，成本能否有效下降，单矿经营的各类风险能不能做好管控，下游钢企的需求能否保持稳定，都是投资者后续需要持续跟踪的重点。

福建铁矿第一股的故事才刚刚拉开序幕，一座矿山的资本突围，机遇和隐患，会同时摆在这家即将上市的企业面前。