2026年9月9日，中银证券（601696）发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，医药中报逐步修复，行业进入反转周期（883436）。

报告具体内容如下：

医药板块上市公司26年中报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分类（2021）作为统计板块，截至2026年9月1日，近3年申万医药行业成分股数量为504个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行统计。整体看，医药行业整体增长韧性十足，结构性修复持续演绎。我们认为行业集采、控费以及合规整改常态化推进，影响边际减弱，同时政策对创新的支持持续强化，行业盈利修复趋势确立，我们持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。 支撑评级的要点

医药板块收入温和增长，利润端明显修复。从营收情况来看，2026年上半年申万医药板块整体营业收入为1.26万亿元（同比+2.21%），整体实现归母净利润（扣非）为986.71亿元（同比+18.85%）；26Q2医药板块整体实现营业收入6335.91亿元（同比+2.21%），归母净利润（扣非）为513.87亿元（同比+27.82%）。2026年上半年行业边际改善明显，医药板块利润端同比修复，我们认为主要因为以下几个因素：第一，随着行业集采、控费以及合规整改常态化推进，整体影响边际减弱；第二，政策对创新支付与定价端的支持更明确。国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》推动创新药（886015）市场化定价，商业保险和多元支付体系扩容。第三，医保支付能力与支付结构边际改善。2026年1-5月基本医保基金收入1.61万亿元（同比+8.49%），支出1.21万亿元（同比+2.12%），整体运行平稳。结算端改革提速，即时结算覆盖78.52%的定点医疗机构，医药机构资金回笼周期（883436）明显缩短。我们认为26年上半年板块盈利修复确认，行业有望持续向好，我们持续看好医药行业长期发展。

板块结构分化加剧，CXO及创新药（886015）高景气持续。从26年半年报看，CXO和创新药（886015）产业链高景气持续。CXO板块方面，26Q2实现营收325.32亿元（同比+27.73%）。扣非归母净利润为77.37亿元（同比+66.34%）。CXO板块收入和利润均实现快速增长，全球及国内创新药（886015）融资改善叠加国内BD高景气驱动相关企业订单持续高增，业绩确定性较高。制药板块26Q2实现营收1117.12亿元（同比-1.52%）。扣非归母净利润为93.29亿元（同比+1.15%）。创新药（886015）方面，26年上半年创新药（886015）BD延续高增长，叠加新产品商业化放量，业绩持续向好。仿制药方面，头部传统化药企业仍面临仿制药集采续约、医保谈判降价、高基数等压力。单二季度来看，26Q2制药板块收入增速转负，主要受院内销售承压及4-5月以来医药代表合规政策趋严等因素影响，部分成熟品种销售受到扰动，内部分化加剧。

关注底部边际修复板块，如医疗器械（881144）、原料药（884143）以及药店（884300）等。医疗器械（881144）细分板块来看，医疗设备（884145）呈弱复苏态势，高值耗材增长稳健，IVD板块触底回升，低值耗材板块盈利明显修复。设备板块26Q2实现营收335.62亿元（同比+12.29%）。扣非归母净利润为43.34亿元（同比-2.15%）；2026年上半年医疗设备（884145）行业呈现弱复苏态势，收入实现小幅上涨，利润端仍有所承压，下半年关注设备集采落地进展。医疗耗材（884242）板块26年Q2实现营收263.76亿元（同比+12.30%）。扣非归母净利润为35.21亿元（同比+26.32%）。其中，电生理板块增长表现突出。我们认为，高值耗材板块集采影响基本出清，海外业务成重要增长贡献。集采方面，国内多款集采品种集中到期，下半年重点关注高值耗材集采续约情况。低值耗材方面，一次性手套受益原油价格上涨进入涨价周期（883436），叠加部分海外产能出清，相关头部企业业绩持续高增。IVD板块，低基数效应与海外业务持续放量驱动行业盈利显著修复。原料药（884143）方面，去库存接近尾声，部分产品订单开始恢复，地缘冲突推升成本带动部分产品价格修复，行业拐点渐显。药店（884300）方面，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，关注处方外流加速下的龙头集中趋势。

研发投入持续加码，费用结构持续优化。整体看，医药板块26年上半年行业研发费用总计591.16亿元，较25年同期提高3.07%；其中，化学制药（881140）板块合计研发费用309.85亿元，同比增长5.86%，研发费用增速高于行业整体增速，行业向创新驱动转型。销售费用率方面，26年上半年行业整体销售费用率为12.12%，较25年同期下降0.61个百分点，费用结构持续优化。医疗反腐常态化压缩带金销售空间，集采扩面减少推广需求。同时，创新药（886015）的学术推广模式营销效率更高，推动销售费用率结构性优化。

投资建议

根据26年中报，我们建议关注三条主线：

1、高景气确定性板块，重点关注CXO和创新药（886015）产业链。CXO方面，中报验证行业逻辑已从订单回暖转化为业绩释放，随着全球医药投融资持续回暖以及国内BD延续高增，CXO相关企业在手订单高增，龙头企业上调全年指引。同时，AI制药有望重塑医药研发业态，提升药物研发效率，板块有望同步受益。从细分赛道看，临床前CRO安评业务订单持续改善，相关公司业绩触底回升，建议关注百奥赛图（688796）、药康生物（688046）、益诺思（688710）、昭衍新药（603127）、美迪西（688202）。临床CRO订单需求回暖，部分龙头新签订单平均单价回升，带动临床CRO量价改善，建议关注阳光诺和（688621）、普蕊斯（301257）、泰格医药（300347）等；CDMO方面，多肽、寡核苷酸、ADC等新分子CDMO业务进入规模效应释放期，成为利润弹性主要来源，建议关注药明康德（603259）、凯莱英（002821）等。生命科学上游方面，AI4S大幅提升药物研发效率，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升，建议重点关注金斯瑞生物科技（HK1548）、奥浦迈（688293）、纳微科技（688690）、赛分科技（688758）、百普赛斯（301080）、义翘神州（301047）、近岸蛋白（688137）等。

创新药（886015）方面，2026版基药目录首次纳入创新药（886015）、医保谈判机制优化，国内商业化环境持续改善；创新药（886015）对外授权BD持续高增，首付款+里程碑+销售分成增厚企业利润。建议关注商业化兑现或具备出海能力的企业，如：信达生物（HK1801）、康方生物（HK9926）、科伦博泰生物（HK6990）、百利天恒（688506）、迈威生物（688062）、诺诚健华（HK9969）等标的。

2、底部边际修复板块，如高值耗材、原料药（884143）、药店（884300）、消费（883434）医疗等。高值耗材板块，集采影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，创新产品和出海成新驱动，有望打开成长天花板，带动相关公司业绩稳健增长，建议关注电生理：惠泰医疗（688617）、微电生理（688351）；骨科：三友医疗（688085）、大博医疗（002901）、爱康医疗（HK1789）、威高骨科（688161）；眼科：爱博医疗（688050）；医疗设备（884145）板块，院端招投标信号回暖，库存消化影响减弱，关注进口替代主线的高端影像、内窥镜设备，建议关注：联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、开立医疗（300633）等。消费（883434）医疗板块，头部消费（883434）医疗企业盈利保持韧性，行业边际修复，建议关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、海吉亚医疗（HK6078）等。原料药（884143）方面，去库存周期（883436）基本结束、产能利用率回升。特色原料药（884143）及出口导向型企业表现突出，出海成为重要增量。产品价格企稳回升、订单恢复且具备产业链一体化的企业有望率先受益，建议关注共同药业（300966）、仙琚制药（002332）、华海药业（600521）、司太立（603520）、普洛药业（000739）等。药店（884300）方面，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，关注处方外流加速下的龙头集中趋势，建议关

3、AI赋能，建议关注相关主题方向，如脑机接口（886047）、手术机器人以及AI医疗等相关板块。建议关注美好医疗（301363）、翔宇医疗（688626）、可孚医疗（HK1187）、微创机器人、精锋医疗、天智航（688277）、鱼跃医疗（002223）、三诺生物（300298）等。

其他方面，我们建议关注中药：天士力（600535）、同仁堂（600085）、昆药集团（600422）、马应龙（600993）等；疫苗：百克生物（688276）、智飞生物（300122）、康希诺（688185）等。

评级面临的主要风险

集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。

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